黑牛策略【港股一周见】AI拥挤交易延续，通胀抬头引发流动性担忧

（来源：拔萃资本）

上周回顾

上周港股三大指数齐跌，恒生指数报25,962.73点，周跌1.63%；国企指数报8,691.03点，周跌2.23%；恒生科技指数报4,941.14点，周跌3.17%。

恒生指数周走势图

资金流向

数据来源：Futu

拔萃视点

上周，港股市场波动剧烈，三大股指集体收跌。前半周资金继续围绕AI产业链抱团，后半周则因全球通胀与利率预期重新升温，风险偏好快速回落，市场风格明显切换。

周初，全球科技股持续释放超预期财报，市场继续围绕AI硬件与算力需求展开交易。港股由于缺乏纯AI硬件龙头，资金集中涌入具备映射属性的稀缺标的。南方两倍做多海力士、三星环球半导体成交额持续放大，澜起科技港股亦连续上涨，相较A股溢价超过50%。市场资金高度集中于少数AI算力链资产，暴露出港股科技资产供给不足下的交易脆弱性，一旦风险偏好出现波动，高拥挤板块容易出现快速回撤。

与此同时，全球AI资本开支周期仍在加速。市场消息称，DeepSeek首轮融资目标规模达到500亿元，总估值或突破3,500亿元；字节跳动则将2026年AI资本开支计划进一步上调至超过2,000亿元。海外方面，Anthropic被报道正寻求至少300亿美元融资，估值接近万亿美元；AI芯片公司Cerebras Systems IPO首日股价亦大涨近70%，进一步强化了全球资本市场对于AI算力与基础设施的追逐情绪。整体来看，AI仍是当前最强交易主线，但随着全球资金持续集中于少数算力、半导体与AI平台资产，交易结构也正变得越来越拥挤，波动率明显提升。

本周另一焦点则是阿里巴巴与腾讯财报。两家公司均释放出明确的AI投入信号，但市场给出的反馈明显不同。阿里巴巴季度收入同比增长3%，云业务收入同比增长38%，首次披露AI产品收入规模，AI相关ARR已突破358亿元。公司管理层明确表示，未来AI相关产品收入占比有望超过50%，并预计未来数据中心规模较2022年增长十倍以上。虽然短期自由现金流与盈利能力承压，但市场更愿意交易其“AI商业化弹性”与未来增长空间，财报后阿里美股单日上涨约8%。相比之下，腾讯则展现出更强的经营稳健性。公司一季度收入同比增长9%，净利润同比增长21%，游戏与广告业务维持较强现金流能力。但电话会上，腾讯同样强调AI投入仍将持续加码，资本开支达到370亿元，并承认目前仍处于AI追赶阶段。美股财报后涨超4%。

宏观层面，本周中美高层会晤同样是市场关注重点。双方均释放出继续维持沟通、推进部分经贸合作的信号，对市场情绪形成阶段性支撑，但并未改变投资者对于全球流动性与通胀环境的担忧。

随着周中后美国通胀数据与长债收益率再度上行，市场交易逻辑重新回到“高油价、高通胀、更长时间高利率”。美国4月PPI大幅超预期，美国30年期国债收益率重新突破5%，日本与英国长债收益率亦创多年新高，全球债市出现明显抛售。市场对美联储降息的预期快速回撤，并重新开始交易高利率环境下的流动性压力。在此背景下，全球风险资产普遍承压，周五韩国KOSPI指数大跌6%，港股与美股同步回调，黄金、白银等资产亦明显调整。

整体来看，本周港股仍围绕AI主线展开，但交易拥挤度与市场波动同步上升。当前港股整体估值仍处低位，但真正具备“AI硬科技”属性的资产较为稀缺，资金持续集中于少数标的；同时，市场仍面临IPO供给增加、部分板块解禁以及外部利率环境不确定性等扰动。因此，后续更适合围绕业绩兑现能力与现金流较强的AI核心资产进行精选，同时适当关注高分红、防御性板块，以应对市场波动。