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（来源：邱祖学金属与材料研究）
报告摘要
◾ 本周（05/11-05/15）上证综指下跌1.07%，沪深300指数下跌0.25%，SW有色指数下跌7.39%，贵金属 COMEX 黄金下跌4.26%，COMEX 白银下跌12.11%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.27%，-2.7%，1.62%，-0.23%，-3.51%，-5.29%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.65%，-1.32%，0.41%，-0.35%，-0.38%，-3.89%。
◾ 工业金属：美国通胀数据上涨弱化降息预期，中东局势反复及秘鲁能源供应担忧加剧供给扰动，工业金属价格短期承压。铜方面，SMM进口铜精矿指数-102.84美元/干吨，周度环比-9.20美元/干吨，秘鲁政府于2026年5月11日签署并公布第003-2026号紧急法令，引发市场对于秘鲁能源供应以及铜矿生产的担忧，供给扰动持续。需求端，受到高铜价压制本周开工率环比修复但低于预期。本周五社库降至24.33万吨，小幅去库。铝方面，供给侧海外电解铝仍呈现刚性缺口，需求端节后铝加工企业开工率环比持平，预计5月下旬或缓慢回暖。本周国内铝锭社库去1.3万吨，去库初步显现提振市场情绪。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业（维权）、紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业，建议关注中国有色矿业、五矿资源、金诚信、中国宏桥。
◾ 能源金属：江西锂矿扰动持续，锂价或高位震荡；刚果（金）原料到货滞后，钴原料短缺格局难改；硫磺短缺难改，镍成本支撑明确。锂方面，江西锂矿扰动持续，但受到锂电池消费税信息影响，锂价冲高回落，下游仍延续刚需采购策略，大规模备库尚未出现，预计锂价短期或维持高位震荡；钴方面，刚果（金）货源仍滞留在南非港口及陆路运输环节，4月仅个别矿企完成小批量装船，预计6月将陆续到港，其余大批量货源或延后至7月集中抵达。需求端三元与钴酸锂企业5月排产环比均有修复性增长，钴原料短缺格局难改，钴价有望继续上行。镍方面，美伊谈判分歧持续，霍尔⽊兹海峡扰动未消，硫磺供应危机犹存；印尼推迟实施提升矿产特许权使⽤费及出⼝关税计划，但印尼RKAB镍矿配额⼤幅收紧，部分矿⼭已进⼊维护性停产。综合来看，硫磺短缺导致的湿法镍减产风险仍存，印尼镍矿配额收紧政策不变，镍价成本支撑仍较强。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
◾ 贵金属：美伊谈判反复维持避险需求，美国通胀数据弱化降息预期，贵金属价格短期承压。中长期继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美国4月CPI同比3.8%，预值3.7%，前值3.5%，创下 2023 年 5 月以来的最高水平，美国4月PPI同比6%，预值4.8%，前值4.3%，均超出市场预期，通胀压力提振加息预期。地缘方面，美伊谈判继续反复，霍尔木兹海峡持续关闭状态，避险需求仍存。中长期看，金价主线将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金、潼关黄金、西部黄金、大唐黄金和集海资源等，白银建议关注兴业银锡、盛达资源。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
报告正文
1. 行业及个股表现
2. 基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（05/11-05/15），宏观层面，海外方面，美国4月CPI数据显示能源价格飙升推动整体通胀创下三年新高，美联储年内加息预期升温。美伊谈判反复，霍尔木兹海峡处于持续管控状态；美国总统特朗普抵达北京开始访华，市场风险偏好较为积极。基本面来看，海外方面，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，刚性缺口驱动下，LME库存持续去库。截止本周三，LME同比上周去库约1.17万吨至34.65万吨。LME铝0-3月升贴水结构持续走深，周三升贴水同比上周价差回升24.02美元/吨至76.12美元/吨。国内方面，截止本周四，SMM电解铝社会库存约142.80万吨，对比上周五去库约1.3万吨。去库初步显现提振市场情绪，但库存仍处于高位，对铝价压力犹存。
综合来看：当前宏观面利好集中释放，全球电解铝刚性供应缺口确认，叠加国内铝锭库存迎来初步去库，多重积极因素给予铝价支撑。但国内库存高位仍是压制价格大幅拉涨的核心因素，加之现货市场成交表现偏弱，也进一步限制铝价上行空间。预计下周沪铝主力运行区间为 24,300-25,000元/吨，伦铝运行区间为 3,620-3,700美元/吨。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（05/11-05/15）周初，市场仍围绕地缘局势、通胀预期及全球长端利率上行反复交易。美国4月非农新增11.5万人、失业率维持4.3%，显示就业韧性仍在；随后美国4月CPI同比升至3.8%、PPI同比升至6.0%，零售销售连续增长，进一步强化了市场对“再通胀”与美联储维持偏紧政策的预期。与此同时，日本4月企业物价同比上涨4.9%，10年期日债收益率升至近29年高位，日本长端利率中枢正在上移。整体来看，本周宏观主线仍是美国通胀与经济韧性共振、日债及美债收益率抬升压制风险偏好，但中东局势反复及供应担忧又对铜价形成支撑，铜价整体冲高后回落。
基本面方面，供应扰动仍是本周铜价上行的重要支撑。一方面，中东局势反复扰动霍尔木兹海峡运输，油价高位运行持续抬升冶炼与物流成本；另一方面，秘鲁政府5月11日批准国有油企Petroperu寻求20亿美元、由国家支持的贷款以维持运营，侧面印证当地能源系统仍处于紧张状态，市场对矿产供应中断的担忧并未消退。国内现货端则受临近交割月影响，持货商交仓意愿提升，现货流通整体偏紧；但高铜价持续压制下游采购意愿，市场整体仍以刚需补库为主，库存去化后又小幅回升，基本面呈现供需双弱的结构。
展望下周，宏观逻辑预计暂难明显改变。若美国通胀维持高位、全球长端利率继续上行，美元与利率端仍将对铜价上方形成一定制约；但考虑到中东局势及霍尔木兹海峡扰动尚未真正解除，叠加矿端与能源端风险仍在，铜价下方支撑同样较强，预计短期将有回落但幅度有限。预计伦铜波动于1340013850美元/吨，沪铜波动于104000-107000元/吨。现货方面，在交割逻辑与流通偏紧支撑下，升水预计仍将维持坚挺，但高价之下下游追高意愿有限，整体交投或仍偏谨慎。预计现货对沪铜当月合约在贴水80元/吨-升水100元/吨。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（05/11-05/15）,伦锌：周初，伦锌延续上周震荡走势；随后因美伊和平协议未达成，锌价小幅走低；但秘鲁能源紧急法令持续发酵，带动有色金属普涨，伦锌回升；紧接着，哈萨克斯坦Kazzinc旗下铅锌矿事故后降负荷运行，伦锌继续拉涨；随后美国4月PPI飙至四年新高，加剧通胀担忧，一定程度上阻碍锌价上行，市场维持震荡；但秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因火灾关闭，供应紧张情绪升温，伦锌冲至三年新高；临近周末，通胀担忧与美元强势并存，叠加局部争端持续，锌价小幅下行。截至本周五15：00，伦锌录得3534美元/吨，涨93美元/吨，涨幅2.70%。
沪锌：周初，沪锌维持窄幅震荡走势；随后在秘鲁能源危机紧急法令扰动及外盘拉动下，沪锌同步走高，但国内库存继续增加，同时下游消费表现平淡，沪锌上冲受阻小幅回落；接着外盘受海外矿端扰动继续上冲，沪锌受带动跳空高开，但受制于国内市场供过于求的基本面影响，沪锌底部支撑不足，维持震荡走势；接着受秘鲁锌冶炼厂因火灾暂时关闭影响，市场情绪再受扰动，沪锌继续跳空高开，但国内锌库存持续累增，沪锌受压制下行。截至本周五15：00，沪锌录得24690元/吨，涨415元/吨，涨幅1.71%。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
◾ 铅：本周（05/11-05/15），伦铅开于1977美元/吨，受东南亚现货供应持续紧张及LME库存去化支撑，盘初小幅下探后企稳。周中伦铅价格维持偏强震荡，摸高至2017美元/吨，主因秘鲁能源紧缺引发矿端担忧，且LME铅库存继续去化推动价格上涨。截止周五15:00，伦铅收于1999美元/吨，较周初上涨22美元，涨幅1.11%。沪铅主力合约开于16740元/吨高位，盘初即震荡走弱，盘中价格在16525-16580元/吨区间窄幅整理后短暂震荡回升，但临近周末再度承压下行，探低至16470元/吨，终收于16510元/吨，周内累计下跌200元/吨，跌幅1.2%。现货市场上，本周（2026年5月11日-5月15日）铅价偏弱震荡，运行重心持续下移，下游企业采购偏谨慎，刚需为主，高价接货意愿不足，散单交投整体一般。 区域来看，河南炼厂以长单出货为主，贸易商报价分歧较大，对沪铅2606合约贴水180-120元/吨不等，大贴水货源随价格企稳逐步减少；湖南炼厂库存下降后出货趋于谨慎，散单多平水附近出厂，贸易商现货贴水格局较上周有所收敛；江西、广东炼厂部分货源本周已售罄，报价坚挺。整体来看，本周下游企业采购节奏放缓，仅按需逢低接货，市场整体成交偏弱。
◾ 锡：本周（05/11-05/15）沪锡主力合约本周在宏观偏暖情绪与基本面弱成交的博弈中呈现冲高回落走势，整体于42.1万至43.9万元/吨区间内宽幅震荡。周初，受海外科技股走强、国内流动性预期宽松以及缅甸佤邦锡矿复产不及预期、印尼4月锡锭出口大幅下降等供应端缩量消息带动，多头资金集中入场，推动价格一度上探43.9万元高位；而后，随着美联储鹰派信号令美元走强，叠加地缘谈判分歧延续，宏观情绪出现分化，盘面自高位震荡回落。锡锭现货市场方面，绝对价格持续高企对下游消费形成明显压制，终端订单释放节奏偏缓，焊料企业成本倒挂，采购全面转向观望；贸易端仅见零星刚需询价，成交以小单散单为主，市场整体交投氛围冷清，升水报价虽小幅下调，但并未刺激额外采买，现货承接力始终不足。国内锡市场层面，周内现货供需矛盾持续，呈现出供稳需弱的阶段性特征。供应端，冶炼企业普遍维持稳定生产节奏，矿端资源未出现显著收紧预期，精炼锡产出相对平稳。需求端则受绝对价格高企的明显抑制，随着传统消费旺季效应褪去，终端焊料及电子企业新增订单节奏放缓，下游普遍面临成本传导压力，采购意愿低迷，物料备货周期明显缩短。市场交投多以刚需小单为主，追高接货情绪极为谨慎，贸易环节出货不畅，导致前期社会库存去化节奏被打断，供需双方僵持不下。综合研判，当前锡价缺乏明确的方向性驱动，供应端无大幅收缩支撑，而需求端疲软拖累库存消化，价格上行阻力显著，但底层算力与半导体需求预期尚未逆转，下方亦存在心理支撑。预计下周锡价将延续高位区间震荡，重心存在小幅回落风险。
◾ 镍：本周（05/11-05/15）镍价高位承压回落，沪镍主力合约从约14.7万元/吨下行至14.3万元/吨附近，LME镍同步走低收于约18,650美元/吨，SMM 1#电解镍均价146,460元/吨，环比上周下跌2,750元/吨；金川镍升水回升至1,300元/吨，电积镍贴水收窄，下游采买情绪改善带动现货成交活跃。宏观面，印尼矿业部推迟实施提升矿产特许权使用费及出口关税计划，菲律宾雨季结束镍矿供应回升，美国4月CPI与PPI超预期上行令市场对美联储短期内降息的预期急剧降温，沃什获确认为美联储主席，同时美伊谈判胶着、霍尔木兹海峡扰动延续。基本面，印尼将2026年镍矿RKAB配额锁定在2.6-2.7亿吨，较上年降幅超30%，WedaBay矿山配额大幅削减并进入停产维护，硫磺供应危机仍存；国内社会库存周内累库约10,300吨至11.1万吨。预计下周沪镍主力合约在14.2-15.2万元/吨区间运行，成本端支撑底部但高库存与宏观不确定性限制上方空间。
3. 贵金属、小金属
3.1 贵金属
◾金银：本周（05/09-05/14）金银价格上涨。截至5月14日，国内99.95%黄金市场均价1025.69元/克，较上周均价上涨0.79%，上海现货1#白银市场均价20941元/千克，较上周均价上涨10.74%。 周内尽管高利率环境通常对金银构成压力，但地缘冲突带来的避险需求和潜在的长期通胀风险，反而为金银价格提供了重要支撑。在美国强劲CPI数据公布后，美联储降息之路遥遥无期，尽管黄金传统上被视为通胀对冲工具，但在高利率环境下，其持有成本显著上升，非孳息属性成为明显拖累。当前市场等待新线索指引，COMEX金银主力分别运行在4650-4750和87.5-88.0美元/盎司之间，沪银主力在21350-21450元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1028元/克附近徘徊。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
◾电解钴：本周（05/11-05/15）电解钴现货价格延续震荡走势。供应端，冶炼厂报价持稳，贸易商出于回笼资金考虑，将主流品牌现货基差下调至升水7000-8000元/吨。需求端，下游合金及磁材企业延续按需采购模式，严控原料库存水平。从价差结构来看，当前电解钴与低价钴盐之间的金属价差持续维持在相对偏低水平，企业通过反溶工艺制取电解钴的积极性有限。短期来看，电解钴价格或继续震荡盘整，未来上行仍需等待钴盐价格的有效拉动。
◾钴中间品：本周（05/11-05/15）钴中间品价格整体持稳。供应端，多数持货商后市心态偏乐观，报价继续坚守26美元/磅上方。需求侧变化不大，由于钴盐价格上行动力不足，市场仅维持少量按需采购，买盘意向价大致在25.8美元/磅附近波动。发运方面，刚果（金）货源仍滞留在南非港口及陆路运输环节。4月仅个别矿企完成小批量订船，预计6月将陆续到港；而受非洲运力紧张影响，其余大批量货物可能延后至7月集中抵达。后市来看，随着下游订单逐步明朗、补库需求陆续释放，钴中间品价格仍有上行修复的空间。
◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（05/11-05/15）硫酸钴现货价格逐步止跌回稳。供应端，主流品牌报价重心维持在9.3-9.6万元/吨区间；受电解钴价格反弹提振，前期部分让利出货的冶炼厂及贸易商已小幅上调报价，9万元/吨以下的低价货源显著减少。需求侧，下游企业仍以消化前期库存为主，入场采购积极性不高，仅个别刚需择低少量补库。值得注意的是，部分四钴企业近期询盘频次有所增加，采购情绪呈现回暖迹象。从排产情况来看，三元与钴酸锂企业5月排产环比均有修复性增长。预计随着后续下游补库需求逐步释放，硫酸钴价格有望迎来阶段性反弹修复。本周氯化钴市场活跃度进一步走低，询盘稀少成为普遍反馈。供应端，部分头部企业近期出货节奏明显放缓，流动性压力显现，报价略有松动；而中小厂商前期受资金回笼及出货压力影响已主动下调价格，当前报价逐步趋稳，进一步下调空间有限。需求方面，下游四氧化三钴企业受制于自身出货压力较大，对氯化钴采买意愿不强；相比之下，正极材料及电芯环节因库存持续消耗，近期开始释放一定补库意向。总体来看，市场仍缺乏方向性突破力量。尽管有个别低价成交出现，但受制于企业业绩目标、资金状况及出货体量，难以对整体定价形成实质性冲击。当前价格下行动能不足，原材料成本提供较强底部支撑。预计近期氯化钴市场将以稳为主，实质性变化或需等待5月下旬。
◾钴盐（四氧化三钴）：本周（05/11-05/15）四氧化三钴市场延续此前清淡局面。头部企业报价小幅下调，但受益于钴中间品阶段性供应偏紧以及氯化钴价格保持坚挺，四氧化三钴成本端支撑仍然有效。下游钴酸锂材料企业继续按需采购，主要依据在手订单进行少量补库，市场询盘热度维持在中等水平。后市来看，终端需求表现仍是决定正极材料采购力度的关键变量。考虑到市场对5月预期普遍偏乐观，需关注需求回暖能否打破长期以来的平稳格局，带来阶段性波动。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
◾碳酸锂：本周（05/11-05/15）碳酸锂现货价格冲高回落，维持高位震荡。期货主力合约波动加剧，在19.5-20.99万元/吨区间运行，多空博弈激烈。市场成交呈下跌时活跃、高位时清淡的特征，上下游分化加剧。上游锂盐厂在价格相对高位有散单出货意愿，价格下跌后挺价惜售，部分注册仓单交盘面套保。下游材料厂在价格低于20万元/吨时刚需采买增多，但对20万元以上价位抵触明显，仍延续刚需采购策略，大规模备库尚未出现。贸易商因下游高位接货不畅，库存持续累积。
◾锂矿：本周（05/11-05/15）锂辉石价格成交重心有所下行，随碳酸锂价格波动而同步变动。从市场成交情况来看，盐厂点价情绪加重，市场成交重心下移。后续仍需关注锂盐行业 高开工率而使得锂矿供应较为紧张，锂矿价格仍将偏强运行。
◾氢氧化锂：本周（05/11-05/15）氢氧化锂价格区间震荡。本周锂市场受到江西锂矿端扰动及终端负反馈议论情绪变动较为强烈，价格宽幅震荡，带动氢氧化锂价格同向变动。从锂盐企业来看，上游虽然挺价情绪依旧，但报价在18.7-19.5万元/吨之间跟随市场区间震荡；下游企业在行情震荡之际除长协提货之外，有小幅散单采买行为，成交价位在18.0-19万/吨之间。从成交情况来看，价格震荡之际询价、交易动作偶有活跃，整体节奏偏清淡。
3.3 其他小金属
4. 稀土价格
◾稀土磁材：本周（05/11-05/15）稀土价格整体偏弱运行。受期货盘面价格下调扰动，贸易商低价出货，下游金属厂“买涨不买跌”情绪加重，观望情绪浓厚，采购意愿低迷，市场交投氛围十分冷清。受市场采购询单价格较低及下游观望情绪浓厚影响，SMM预计稀土价格短期将维持窄幅震荡运行。
5. 风险提示
1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：有色金属周报20260517：美国通胀数据弱化降息预期，金属价格短期承压
对外发布时间：2026年5月17日
报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009
李挺 SAC执业证书编号：S0590525110011
分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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行业评级：
推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：
买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；
审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；
中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
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